08年玉米种子毛利率將逐步恢复﹕我們認為支持08年玉米种子毛利率將逐步回升，最主要的理由是經歷了几年嚴重的供過于求，大量制种企業由于存貨難以銷售而面臨出局的厄運。08年玉米种子供給將從19.2億公斤下降到18億公斤，尤其是新制种量從16.2億公斤下降至10.5億公斤，由于存貨的競爭力普遍不足，行業供給的壓力將大為減輕。我們預計，08年玉米种子毛利率將顯著回升，而沒有明顯庫存積壓的企業由于產品的競爭力，將顯著受益。

◆敦煌登海背后是先鋒，德農和敦煌登海之爭本質上是中外种業之爭﹕近兩年玉米种子市場鄭單958一家獨大，占据20%-30%的市場，而万向德農〔股吧 行情〕旗下的北京德農最為行業領先者，擁有11%的市場份額。 而不容忽視的是外資力量的崛起，全球种業龍頭杜邦先鋒通過登海先鋒和敦煌先鋒已經開始參与國內玉米种子的競爭。登海先鋒04年開始銷售活動，06年已實現淨利潤3200万元，同比增長9倍﹔敦煌先鋒也將于08年開始正式銷售。先鋒的策略完全不同于國內企業，在產品質量和成本投入上遠高于國產种子，實現單粒播种和袋裝銷售后售价是國產种子的3倍，毛利率從國產的30%提高到68%。 我們認為，目前出現的德農和敦煌登海之爭本質上是中外种業之爭，隨著敦煌先鋒和登海先鋒的逐步成熟，這一中外之爭將會愈演愈烈。

◆良种和營銷推廣体系是种子公司競爭力的關鍵，先鋒的經營理念將极大沖擊國內种業公司﹕我們認為，良种和營銷推廣体系是种子公司競爭力的關鍵，這一點德農和先鋒都有能力做到。 目前，先鋒對國內种業公司的沖擊將在兩方面有利于國內种子行業。 首先是市場容量的上升，“先玉335”的單粒播种、袋裝銷售使部分制种企業逐步放棄价格競爭，玉米种子市場容量由過去50-70億元提升至100-200億元。 其次是毛利率的提升，每公斤20元的售价使“先玉335”的毛利率達到68%，遠高于之前的30%。在我們文中對德農和先鋒盈利的測算中，登海先鋒僅有北京德農銷量的1/20，但盈利卻達到了北京德農的1/3。 我們認為，對于三家种業公司來說，万向德農取決于逐步改善產品售价、擴展產品种類和公司的利潤确認的態度上，敦煌种業〔股吧 行情〕和登海种業取決于產量擴張、銷售進展、先鋒支持力度和對自身制种部分的認識上。 我們暫不給予敦煌种業和登海种業的盈利預測和投資評級，如果先鋒產品在08、09年銷量巨大，對公司的業績支持彈性將很大，我們將在調研公司后更新他們的銷售數据和盈利預測。